东兴证券-裕同科技-002831-具备多重竞争优势的包装龙头看好多元化扩张与盈利能力提升-221010

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  裕同科技是国内领先的包装整体解决方案服务商，深耕消费电子包装领域20余年并稳居行业头部地位，近年来成功向烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装等多领域拓展。（慧博投研资讯）公司围绕客户对于包装整体解决方案的需求，建立了强大的设计与研发能力、高效的运营能力、广泛而贴近客户的区位布局等竞争优势，并由此积累了优质的客户资源。在此基础上，公司得以持续推进业务的纵向延伸与横向扩张，并且未来有望不断降本增效，优化自身盈利能力。深耕优势领域，探索多元包装，优化业务结构。我们看好公司在消费电子包装领域提升市占率、拓展业务边界，在烟酒包装、环保纸塑等多个包装领域持续放量。同时，非消费电子包装业务毛利率相比来说较高，其收入占比提升有助于提振公司综合毛利率水平。

  消费电子包装：公司在智能手机、电脑和迅速增加的智能硬件等领域，广泛开拓和持续深耕龙头客户，市占率有望继续提升。公司收购仁禾智能（主营软包装/软材料）和华宝利电子（主营声学产品）之后，将逐步扩大业务规模，协同服务提升客户黏性。

  烟酒包装：公司竞争优势在烟酒包装领域依然成立，随着行业市场化程度提升，公司抓住机遇开拓市场。当前公司市占率仅有2-3%，未来提升空间广阔。

  环保纸塑：全球纸浆模塑市场受益于政策与环保意识刺激而不断扩张，公司积极布局，打造多区域的领先产能规模与服务能力，布局上游原材料建立供应链优势，并着重关注材料研发与自动化生产能力。目前国内外客户拓展进展良好，收入增速亮眼。

  化妆品包装：公司收购江苏德晋（主营化妆品塑料包装）增强服务能力，已开拓多个世界知名品牌客户。

  推广智能工厂模式降本增效，规模效应有望持续释放。公司经过多年研发与建设，成功落地行业内首家智能工厂，相比传统工厂可明显降低人力成本，并提升生产效率和产品的质量。目前公司已开始推进多家智能工厂建设，整体降本增效效果将逐步显现。考虑到运营智能工厂所需的自动化研发能力、客户资源基础、管理能力等，预计公司的智能工厂模式具备较高壁垒，将进一步强化公司的竞争优势。此外，公司前期在国内外各地持续新建和扩建产能，部分产能处于爬坡期间；未来公司资本开支或有所回落，产能利用率逐步提升，规模效应将逐渐释放。

  盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.34、16.93、21.02亿元人民币，EPS为1.54、1.82、2.26元，目前股价对应PE分别为19.53、16.54、13.33倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

  风险提示：国内外下游需求弱于预期，收购标的公司业绩不达预期，行业竞争显著加剧，智能工厂推进没有到达预期，原材料价格大大上涨，人民币汇率大幅升值。

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